Fin du marasme estival
Par Luca Pesarini : Chief Investment Officer et Portfolio Manager chez ETHENEA
Les craintes concernant la croissance qui se sont ravivées en août sont exagérées. Nous continuons à tabler sur une croissance mondiale d'environ 3 %. L'inflation continue de diminuer, mais il existe un risque de pression sur les prix à la fin de l'année. L'assouplissement de la politique monétaire commencera également aux États-Unis en septembre. Une inflation proche des valeurs cibles et une croissance seulement modérée entraîneront une série de baisses des taux d'intérêt.
En matière de perception des risques, le pendule oscille actuellement de l'inflation vers la croissance. Cela a entraîné une volatilité accrue du marché au début du mois d'août. La croissance de l'économie mondiale va certes ralentir au cours du second semestre. Un atterrissage en douceur reste toutefois le scénario le plus probable. Nous prévoyons une croissance du PIB mondial d'environ 3 %. L'inflation diminue actuellement. Il existe toutefois un risque de voir de nouvelles pressions sur les prix vers la fin de l'année. Le contraste entre la politique fiscale et la politique monétaire continue de poser problème.
États-Unis : une grande marge de manœuvre pour ajuster la politique monétaire
Le PIB du deuxième trimestre est meilleur que prévu, avec un taux de croissance annualisé de 2,8 % et une demande intérieure saine. Les dernières données confirment que la politique restrictive de la Fed freine la demande. Les sondages conjoncturels sont toujours mitigés. L'indice des directeurs d'achat du secteur manufacturier a ralenti en août pour atteindre son niveau le plus bas de l'année, tandis que le secteur des services se développe à un rythme soutenu. Malgré un ralentissement sensible du marché du travail, la plupart des données économiques restent assez bonnes. Avec un taux de chômage en hausse pour le quatrième mois consécutif, atteignant 4,3 %, son plus haut niveau depuis près de trois ans, la règle dite de Sahm a été respectée. Jusqu'à présent, elle a toujours été suivie d'une récession américaine. De notre point de vue, cette inquiétude n'a pas lieu d'être actuellement. La politique fiscale est toujours très favorable et même après les élections de novembre, il y a peu de chances qu'un changement de cap vers la consolidation budgétaire se produise.
La Fed est sur le pied de guerre et a clairement indiqué que, dans le cadre de son double mandat, l'accent n'était plus mis sur la lutte contre l'inflation mais sur le soutien du marché du travail. Le cycle de baisse des taux d'intérêt débutera en septembre et sera suivi de nouvelles baisses avant la fin de l'année. Compte tenu d'un taux d'inflation de 2,9 % (inflation de base de 3,2 %), la marge d'ajustement de la politique monétaire est importante.
Zone euro: la BCE pas autant agressive que la Fed
L'économie de la zone euro s'est encore redressée au deuxième trimestre, selon des données provisoires. La croissance du PIB au deuxième trimestre a été de +0,3 % par rapport au trimestre précédent, comme au cours des trois premiers mois de l'année. Alors que l'Allemagne a déçu, l'Espagne et la France ont fait mieux. Malgré ce bon résultat trimestriel, la reprise dans la zone euro s'essouffle. Tant les données dures que les indicateurs avancés sont faibles. L'indice des directeurs d'achat a certes augmenté, porté par l'effet spécifique des Jeux olympiques, mais l'industrie manufacturière reste à la peine. Dans le contexte d'un taux de chômage record de 6,5 % dans la zone euro, la confiance des consommateurs s'améliore, mais reste au pic post-pandémique. La désinflation a marqué une pause en juillet : l'indice des prix à la consommation a légèrement augmenté de 2,6 % et la l'indice de base est resté inchangé à 2,9 %. L'inflation des services reste persistante et évolue autour de 4 %. Les salaires et les rémunérations négociés ont augmenté plus lentement au deuxième trimestre, à 3,6 %.
Bien que la BCE prenne ses décisions réunion par réunion, les données récentes - notamment l'affaiblissement de la dynamique économique - ont nettement augmenté la probabilité d'une baisse des taux en septembre. Nous pensons actuellement que la BCE ne sera pas aussi agressive que la Fed dans ses réductions de taux. Le rétrécissement de l'écart de taux d'intérêt avec le dollar américain est actuellement l'un des principaux arguments en faveur de l'euro.
Chine : des nouvelles mesures de soutien politique
La croissance économique de la Chine s'essouffle et les décideurs politiques doivent apporter un soutien supplémentaire pour atteindre l'objectif d'un PIB de 5 % en 2024. L'économie chinoise souffre de la faiblesse du marché du travail et de la consommation, ainsi que des vents contraires persistants dans le secteur immobilier. Les indicateurs avancés ne dressent pas non plus un tableau particulièrement positif : le secteur manufacturier continue de reculer, le flux de nouvelles commandes sont faibles, la confiance des consommateurs est basse et le secteur des services fléchit. L'affaiblissement de la demande intérieure doit être relancé par une baisse des taux d'intérêt et par d'autres mesures visant à augmenter les revenus, à développer la sécurité sociale et à stimuler la consommation de services. Afin de résoudre le problème de l'endettement excessif des gouvernements locaux, des plans de renforcement financier de grande envergure ont été présentés. L'élément principal est le transfert des recettes du gouvernement central vers les autorités locales. L'économie chinoise peut encore compter sur ses exportations et sur la production industrielle, qui croît à un bon rythme grâce aux dépenses publiques. Mais en raison des tensions avec ses principaux partenaires commerciaux, l'évolution des données relatives au commerce ne peut toutefois pas être extrapolée dans le futur.
L'inflation des consommateurs a légèrement augmenté en juillet (+0,5 % en glissement annuel), en raison des prix des denrées alimentaires et des effets saisonniers. Dans l'ensemble, l'économie chinoise continue toutefois de lutter contre les tendances déflationnistes. En raison de la faiblesse persistante, nous nous attendons à de nouvelles mesures de soutien politique dans les mois à venir.
