Hausse des taux d'intérêt : un levier pour le rendement ?
Partout dans le monde, les taux d'inflation restent à un niveau élevé. La Fed a désormais annoncé sa première hausse des taux d'intérêt pour le mois de mars. Dr. Volker Schmidt, Senior Portfolio Manager chez Ethenea Independent Investors S.A, examine les implications de cette décision au niveau de la courbe des taux.
Lors de sa réunion en janvier, la Fed a déclaré qu'il serait bientôt opportun de relever la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, compte tenu d'une inflation bien supérieure à 2 % et de la vigueur du marché du travail. "Le "dot plot" présenté par les banquiers centraux en décembre envisageait déjà trois hausses de taux en 2022. Alors que le taux directeur, la fourchette cible des Fed Funds, est resté inchangé entre 0 % et 0,25 % depuis 2020, les rendements à plus long terme ont réagi beaucoup plus tôt aux embellies économiques et à la hausse de l'inflation", explique le Dr Volker Schmidt. "Le rendement du Trésor à 10 ans est passé de 0,9 % début 2021 à 1,75 % en fin d'année, ce qui signifie que certaines hausses de taux sont déjà intégrées dans les prix."
Le ton de plus en plus ferme de la Fed, exprimé par Jerome Powell lors de son passage devant la Commission Bancaire du Sénat, a entraîné un pic des rendements à 1,9%. Cette hausse s'est toutefois accompagnée d'un stress important sur le marché des actions américaines, en particulier sur l'indice NASDAQ, fortement tributaire des rendements, qui a chuté de près de 20 %. La tendance à la hausse des rendements a ainsi été stoppée. Par conséquent, l'évolution du rendement à 10 ans sera non seulement déterminée par le rythme effectif des hausses de taux d'intérêt et la stabilité du marché des actions, mais aussi par le rythme auquel la Fed va réduire son bilan. Volker Schmidt explique : " Au vu de ces facteurs partiellement compensatoires, nous nous attendons à ce que le rendement à 10 ans n'augmente que modérément en 2022 par rapport son niveau actuel et reste inférieur à 2,5 % tout au long de cette année. Selon nous, le nombre de hausses de taux restera proche des prévisions présentées par la Fed en décembre et ne passera pas à sept hausses en 2022 comme certains observateurs le suggèrent. Nous nous attendons donc à ce que la courbe des taux conserve une pente ascendante et qu'elle ne s'inverse pas." Ainsi, la courbe actuellement très plate entre les bons du Trésor américain à 5 ans et à 10 ans devrait se pentifier.
Les bons du Trésor, un élément essentiel du portefeuille
" Nous privilégions les bons du Trésor à courte et moyenne échéance pour nos portefeuilles. Les rendements des bons du Trésor à 5 ans sont passés de 0,4 % fin 2020 à 1,25 % fin 2021, puis à 1,6 % en janvier 2022. Nous avons également observé des mouvements similaires sur les bons du Trésor à 2 ans et à 7 ans", explique Volker Schmidt. "Cela implique qu'un certain nombre de hausses de taux d'intérêt ont déjà été anticipées dans les cours, ce qui génère au minimum un rendement légèrement positif. L'inflation aux États-Unis est actuellement supérieure à 7 % et devrait se maintenir à ce niveau, voire même augmenter encore durant le premier trimestre de cette année."
Les taux d'inflation actuels amplifient la tendance sous-jacente, car ils sont calculés comme une hausse par rapport aux niveaux de la fin d'année 2020, qui étaient très faibles suite à la pandémie. "Nous tablons sur un processus analogue dans un an, mais cette fois dans le sens contraire. Cela s'explique par le fait que les chiffres de l'année prochaine seront calculés par rapport aux prix excessifs actuels, qui reposent sur un pic de demande et de croissance, lequel devrait s'affaiblir au cours de l'année", explique M. Schmidt. "Par conséquent, l'incertitude quant à l'inflation future devrait rester forte et la Fed pourrait opter pour un ralentissement temporaire des hausses de taux à l'approche de 2023". Le risque majeur pour la gamme d'échéances susmentionnée réside dans la possibilité que la Fed soit contrainte d'agir plus rapidement et, par conséquent, qu'elle relève sa fourchette cible à environ 2 % dès 2022. Si tel était le cas, les pertes devraient toutefois être modérées et partiellement compensées par les coupons et une courbe des taux marquée pour ces échéances."
