Jusqu'à quel point la politique monétaire peut-elle être assouplie ?
Par Luca Pesarini : Chief Investment Officer et gérant de portefeuille chez ETHENEA
Le cycle de réduction des taux d'intérêt au niveau mondial a commencé. Toutefois, les banques centrales agiront avec beaucoup de prudence. On ne peut s'attendre qu'à une croissance modérée pour le second semestre de l'année. Les prochaines élections présidentielles aux États-Unis, ainsi que les élections générales en France et au Royaume-Uni, suscitent peu à peu des incertitudes politiques.
L'économie mondiale se stabilise avec des différences régionales et une incertitude accrue quant aux perspectives de croissance et d'inflation. Actuellement, les données dites "dures" publiées et les indicateurs avancés de l'activité économique donnent des signaux contradictoires. Les données économiques publiées sont bonnes pour les États-Unis et seules les prévisions indiquent un ralentissement. Il est intéressant de noter que c'est exactement le contraire pour l'Europe. Néanmoins, un atterrissage en douceur de l'économie mondiale reste pour nous le scénario le plus probable. Le processus de désinflation se poursuit. Mais l'inflation de service reste tenace et un retour rapide à l'objectif des banques centrales n'est toujours pas en vue. L'assouplissement amorcé de la politique monétaire, qui ne sera très probablement poursuivi qu'avec beaucoup de prudence, et la reprise attendue de la croissance pourraient permettre de maintenir l'inflation au-dessus de la cible. Les élections en France, en Grande-Bretagne et aux États-Unis (avec un nouveau candidat démocrate, le cas échéant) ne réduisent pas l'incertitude politique. Elles augmentent plutôt les défis actuels, grâce à un protectionnisme potentiellement grandissant et à des déficits budgétaires toujours plus importants. Les conflits en Ukraine et dans la bande de Gaza n'ont actuellement que peu d'implications directes sur les marchés, mais l'absence de solutions ne fait qu'accroître l'incertitude des investisseurs.
États-Unis : un tableau mitigé
L'économie américaine a connu une croissance réelle de près de 3 % au deuxième trimestre. Avec une inflation de 3,3 %, la croissance nominale dépasse donc les 6 %. Cela n'est pas surprenant compte tenu d'un déficit budgétaire de 6,1 % du PIB en 2023 et probablement de 6,7 % en 2024. Malgré ce soutien budgétaire massif, les indicateurs avancés brossent un tableau mitigé. Ils montrent une croissance solide dans le secteur des services et des signaux contradictoires pour le secteur manufacturier. Dans l'ensemble, nous prévoyons un ralentissement de la croissance au second semestre. La production industrielle et l'industrie manufacturière montrent des signes de reprise, les entreprises continuant à miser sur les investissements à long terme malgré le coût élevé du crédit et les perspectives incertaines. Tant les ventes au détail que les dépenses dans le secteur des services sont en baisse. La confiance des consommateurs s'est légèrement améliorée en mai, mais la tendance reste à la baisse compte tenu de l'inflation toujours élevée, de l'endettement record des ménages et du ralentissement progressif du marché du travail. Les postes vacants ont diminué, le nombre de personnes employées a de nouveau atteint 272.000 en mai et la croissance des salaires s'accélère à nouveau pour atteindre +4,1% en glissement annuel. On espère que l'augmentation de l'offre et le ralentissement de la demande de main-d'œuvre exerceront au fil du temps une pression à la baisse sur les salaires. Les dernières données relatives à l'inflation montrent un relâchement des pressions sur les prix, avec un IPC de 3,3 % et un IPP de 2,2 %. La reprise de la tendance à la désinflation et la détente progressive observée sur le marché du travail sont de bons signes qui montrent que la patience de la banque centrale était justifiée. La Fed maintiendra son attitude attentiste, car l'inflation reste tenace et se maintiendra probablement au-dessus de sa valeur cible cette année et l'année prochaine. Nous nous attendons à une baisse des taux d'intérêt avant la fin de l'année. La poursuite de l'assouplissement de la politique monétaire, si elle a lieu, ne se fera que lentement et en fonction des données. "One and done" est la devise du moment.
Zone euro: une croissance à un rythme modeste
L'économie de la zone euro croît à un rythme modeste. Toutefois, les évolutions dans les principales économies indiquent une reprise progressive. Nous nous attendons à ce que l'activité économique se redresse progressivement au cours du prochain trimestre et profite de la baisse du coût du crédit. Après plusieurs mois positifs, les sondages sur l'activité des entreprises montrent une certaine perte d'élan en juin en raison de l'incertitude politique. Les indices des directeurs d'achat (PMI) de la zone euro ont reculé, tant dans le secteur manufacturier que dans celui des services. Alors que le secteur manufacturier se trouve toujours en zone de contraction, les services laissent entrevoir une expansion malgré une baisse le mois précédent. La confiance des consommateurs se redresse par rapport à son faible niveau, car l'inflation diminue et le chômage reste à un niveau historiquement bas (6,4 %). La montée des partis populistes dans plusieurs pays et l'annonce d'élections anticipées en France sont synonymes d'incertitude politique, qui pourrait avoir un impact sur le moral et l'activité économique dans les mois à venir. La hausse des salaires réels devrait soutenir la demande privée dans les mois à venir, mais pourrait également raviver les pressions inflationnistes. Les derniers chiffres de l'inflation (2,6 % en général et 2,9 % en taux de base) montrent que la tendance à la désinflation se poursuit, mais qu'elle ralentit. En particulier, les variations de prix dans le secteur des services se révèlent particulièrement persistantes, avec une hausse à 4,1 %, et pourraient, avec l'accélération de la croissance des salaires et la reprise progressive de la demande globale, maintenir les pressions inflationnistes. Après la première baisse de 25 points de base des taux d'intérêt de la BCE en juin, la direction à suivre devrait être claire. Mais après avoir relevé ses prévisions d'inflation, la BCE agira elle aussi avec prudence et en fonction des données. Nous prévoyons deux nouvelles baisses des taux d'intérêt avant la fin de l'année.
Chine : une reprise inégale
La reprise inégale de l'économie chinoise se poursuit. Après deux mois d'amélioration, les sondages conjoncturels se sont de nouveau affaiblis. La reprise du secteur manufacturier ralentit, comme en témoigne la baisse des nouvelles commandes. La production industrielle et les ventes au détail progressent à un rythme soutenu grâce aux mesures de relance gouvernementales. Le secteur des services est en croissance, mais ralentit. L'État continue de surveiller de très près le marché immobilier. Il est essentiel de résoudre les problèmes du secteur immobilier pour renforcer la confiance et stimuler la demande intérieure. C'est pourquoi le gouvernement est prêt à offrir un soutien supplémentaire si nécessaire. Grâce à ce soutien et à une reprise du commerce mondial confirmée par les données commerciales, nous nous attendons à ce que l'économie chinoise continue de se redresser dans les mois à venir. L'escalade des tensions commerciales constitue la principale menace pour la reprise. De plus, les pressions déflationnistes restent préoccupantes. Une croissance du PIB de 5 % en 2024 reste un objectif ambitieux qui nécessitera certainement un soutien politique supplémentaire et l'absence de nouvelles escalades protectionnistes.
