Portefeuillebeheer in tijden van afnemende liquiditeit van obligaties
Door Dr. Volker Schmidt, obligatie-expert en Senior Portfolio Manager bij ETHENEA Independent Investors S.A.
De liquiditeit op de obligatiemarkten neemt af ondanks de massale kapitaalinjectie door de centrale banken en de stimuleringspakketten van de overheid. Hoogwaardige bedrijfsobligaties uitgedrukt in euro zijn schaars geworden. Wat is de impact hiervan op het portefeuillebeheer?
De coronaviruspandemie dwong veel overheden meer schulden aan te gaan om hun uitgebreide economische stimuleringspakketten te financieren. In de VS overtrof het tekort van 3,8 biljoen dollar van het net afgesloten begrotingsjaar dat van het vorige jaar met 2,2 biljoen dollar. Op het moment van schrijven was het volgende stimuleringspakket nog in behandeling. In de Europese Unie wordt een deel van de hoge overheidsschuld verschoven naar het gemeenschapsniveau. In het kader van het herstelprogramma "Next Generation Europe" zal de EU de komende jaren dan ook de grootste uitgever van euro-obligaties worden. Daarom wordt een verdere toename van de schuld in 2021 zo goed als zeker geacht. De centrale banken van hun kant hebben de afgelopen jaren herhaaldelijk overheids- en bedrijfsobligaties opgekocht via hun QE-programma's en hebben hun maatregelen in de nasleep van de coronaviruscrisis verder uitgebreid.
Verhoogde obligatiekoersen, verminderde liquiditeit
Wat is dan de reden dat de liquiditeit op de markten afneemt ondanks de massale liquiditeitsinjecties door de centrale banken en de stimuleringspakketten van de overheden? De handelsportefeuilles van commerciële banken zijn in de jaren na de wereldwijde financiële crisis gestaag gekrompen. Als gevolg daarvan ontbreekt het hen steeds meer aan een buffer om orders aan te nemen of obligaties te verkopen die al in hun boeken staan. In maart 2020, toen de ECB slechts kleinschalige aankopen deed en de Fed in het geheel niet als koper optrad, waren we reeds getuige van de gevolgen. Niet alleen waren bedrijfsobligaties gedurende korte tijd niet te verkopen, maar ook verloren staatsobligaties aanzienlijk aan waarde. De hernieuwde grootschalige aankopen door centrale banken en het lage voorraadniveau van de investeringsbanken hebben daarentegen tot een beperkt aanbod geleid. Dit zorgt voor aanzienlijke stijgingen van de obligatiekoersen en een verminderde liquiditeit wanneer institutionele beleggers, zoals verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen of beleggingsfondsen, bijkomende obligaties moeten kopen, met name als gevolg van de instroom van kapitaal in hun fondsen.
Obligatiebeheer in de Ethnafondsen
Als gevolg van zowel de voortdurende aankopen van de ECB als het geringe aantal uitgiftes zijn hoogwaardige, in euro luidende bedrijfsobligaties schaars geworden. Wij zullen daarom onze positie in de Ethna-DEFENSIV en de Ethna-AKTIV fondsen aanhouden. Deze dienen als stabiele verankering in onze portefeuilles. Bovendien kunnen we door voornoemde krapte in het aanbod de mogelijkheid uitsluiten dat we de obligaties niet zouden kunnen verkopen. De situatie is vergelijkbaar met de obligaties uitgedrukt in USD, die voor verdere stabiliteit zorgen in de portefeuilles van de Ethna-DEFENSIV en de Ethna-AKTIV fondsen. Overheidsobligaties zullen echter zeer liquide blijven vanwege het aanhoudend hoge uitgiftevolume en de aankopen van de centrale bank. Als de economie zich beter dan verwacht van de coronaviruscrisis herstelt en ook de inflatieverwachtingen stijgen, dan zou met name het rendement op langlopende staatsobligaties moeten stijgen. Daarom verwachten wij in het komende jaar aantrekkelijke beleggingskansen voor de portefeuilles van de Ethna-DEFENSIV en de Ethna-AKTIV fondsen.
