Se tenir prêt pour la hausse des rendements obligataires américains à long terme
Les gestionnaires de portefeuille d'Ethenea ne prévoient pas de hausse des taux de la Fed avant 2023. Cependant, les rendements à long terme américains augmenteront vers la fin de l'année, et ceci influera sur la duration des portefeuilles obligataires.
L'année dernière, la Fed a modifié son cadre de politique monétaire et est passée à un Objectif d'Inflation Moyenne (Average Inflation Targeting ou AIT). Autrement dit, la Fed est disposée à laisser l'inflation dépasser temporairement son objectif de 2 % afin de compenser les périodes antérieures où celle-ci était inférieure à l'objectif. La Fed ne semble pas mécontente de l'augmentation actuelle des anticipations d'inflation, mais elle considère que le pic inflationniste actuel est un phénomène transitoire, favorisé par la réponse politique sans précédent face à la pandémie de Covid-19, la hausse des prix des matières premières, les perturbations de la chaîne d'approvisionnement induites par la pandémie et un effet de base annuel particulièrement important. Une fois que l'économie mondiale aura retrouvé son niveau d'activité pré-pandémique, la croissance économique devrait retrouver sa trajectoire naturelle et l'inflation sa trajectoire pré-pandémique. La Fed ne prévoit pas de changement dans la dynamique de l'inflation à long terme. Les facteurs structurels qui ont été prépondérants au cours de la dernière décennie, tels que la démographie, la mondialisation et le progrès technologique, maintiendront une pression désinflationniste à moyen terme.
"Nous ne prévoyons actuellement aucune hausse des taux d'intérêt avant 2023", déclare Andrea Siviero, Investment Strategist chez Ethenea. "Toutefois, le processus de normalisation est susceptible de commencer avant cela, avec une réduction des achats de titres mensuels de la Fed (le tapering). Cependant, même dans ce cas, la Fed fournira des indications préalables aux marchés."
L’impact de la hausse des rendements à long terme
Compte tenu de la reprise régulière de l'économie américaine et de la hausse des taux d'inflation, ce n'est qu'une question de temps avant que la Réserve fédérale ne commence à réduire ses achats d'actifs, même si ceci a lieu plus tard que prévu.
"Les marchés seront préparés à ce type de mouvement, car les discussions entre investisseurs durent depuis au moins trois mois", déclare Volker Schmidt, Senior Portfolio Manager, Ethenea. "Nous sommes également certains que la banque centrale a tiré les leçons du passé et qu'elle ne laissera pas un second 'taper tantrum' se produire. Par conséquent, toute annonce concernant la réduction des achats d'obligations ne conduira pas forcément à un effondrement de la liquidité."
La Fed restera le protagoniste majeur du marché du Trésor américain. Puisqu'elle possède déjà 6 000 milliards de dollars sur les 28 000 milliards de dollars de dette souveraine américaine disponible sur le marché, cela lui permet d'orienter le marché en sa faveur. Volker Schmidt : "Nous nous attendons à ce que la Fed réinvestisse les montants provenant des titres arrivant à échéance sur une période plus longue."
La forte reprise économique américaine, la perspective de nouvelles mesures de relance budgétaire et le dépassement actuel de l'inflation justifieraient une nouvelle hausse des rendements à long terme aux États-Unis. Ces arguments sont plus que compensés par l'intervention des banques centrales, le fait que les rendements accrus soient déjà intéressants pour les investisseurs étrangers et pour les fonds de pension américains en particulier, et par l'afflux de liquidités sur les marchés monétaires américains. Ce dernier point a pour effet de faire passer les taux de financement à court terme aux États-Unis en territoire négatif.
Comment le fonds Ethna-DEFENSIV d'Ethenea se positionne-t-il pour faire face à une augmentation des rendements à long terme aux Etats-Unis ? "Actuellement, le portefeuille obligataire du fonds a une duration modérée, légèrement supérieure à 5", explique Volker Schmidt. "Cependant, nous estimons que la hausse des rendements à long terme est inévitable d'ici la fin de l'année. Cette évolution ne se fera pas en ligne droite mais par vagues, ce qui nécessite une gestion active (de la duration). La tendance actuelle indique une baisse des rendements, du moins dans les semaines à venir, mais le prochain mouvement haussier devrait partir de niveaux de rendement inférieurs aux niveaux actuels. Le moment venu, nous sommes prêts à réduire une nouvelle fois la duration pour bénéficier de la hausse des rendements."
