Stratégie obligataire en période de hausse de l'inflation
Par Tobias Burggraf, gestionnaire de portefeuille chez Ethenea Independent Investors S.A.
Les banques centrales estiment que la hausse actuelle de l'inflation est transitoire. Augmenteront-elles bientôt les taux et qu'est-ce que cela signifie pour le rendement à long terme d'un portefeuille obligataire?
En août, l'inflation a atteint 5,3 % aux États-Unis, contre 5,4 % le mois précédent. Bien que le rythme de l'accélération semble avoir atteint un pic, les chiffres de l'inflation restent à des niveaux relativement stables. Nous observons une situation similaire en Europe, où les prix à la consommation ont augmenté de 3 % le mois dernier et où l'inflation en Allemagne atteint 3,9 %, son niveau le plus élevé depuis la fin de 1993.
Un soutien fiscal et monétaire important, des pénuries de main-d'œuvre aiguës et une forte reprise des dépenses de consommation aux États-Unis (ventes au détail en août : +1,8 % en glissement mensuel) sont autant de raisons qui expliquent les chiffres élevés de l'inflation. Toutefois, ils sont de courte durée et devraient s'atténuer lorsque les mesures de relance prendront fin et que l'économie aura réussi à s'adapter. C'est le scénario de base de toutes les grandes banques centrales et c'est aussi celui que nous considérons comme le plus probable.
L'inflation pourrait rester plus élevée que prévu
Cependant, il existe également de bonnes raisons pour que l'inflation reste plus élevée que prévu, et les évolutions sous-jacentes doivent être surveillées de très près.
Premièrement, les prix à la production continuent d'être nettement plus élevés que les prix à la consommation. Les prix des matières premières se répercutent d'abord sur les entreprises du secteur B2B, puis sur les prix à la consommation avec un certain décalage, en raison des stocks, des listes de prix fixes, etc. Si les dépenses de consommation restent fortes, les entreprises répercuteront la hausse des prix sur les consommateurs au fil du temps, ce qui entraînera une hausse de l'inflation des prix à la consommation.
Deuxièmement, bien que le marché de l'emploi ne soit pas encore totalement rétabli, il semble que les possibilités d'emploi soient nombreuses, mais que les employés soient réticents à reprendre le travail. Que cela soit dû aux préoccupations actuelles concernant la variante Covid-19 et Delta ou à d'autres raisons, les employés semblent être dans une position plus forte qu'il y a un an et peuvent potentiellement négocier de meilleurs salaires.
Enfin, après des années de mondialisation, la pandémie de Covid-19 a été l'événement décisif pour que certains pays reviennent quelque peu en arrière et rapatrient la production de biens et la prestation de services jugés nécessaires au fonctionnement de la société (par exemple, les masques Covid-19). La montée du protectionnisme, telle qu'elle est observée aux États-Unis, en Chine et, dans une certaine mesure, en Allemagne, pourrait entraîner une hausse des prix à la consommation.
Les rendements obligataires devraient rester à des niveaux bas
Compte tenu des perspectives d'inflation actuelles, nous considérons que les rendements d'environ 1,30 % (États-Unis) et -0,30 % (Allemagne) sont trop faibles. Les voix au sein des banques centrales appelant à la fin des programmes de soutien se font de plus en plus entendre. La BCE a déjà annoncé en septembre qu'elle réduirait ses achats d'obligations de 80 milliards d'euros à environ 60 milliards d'euros - bien qu'elle n'appelle pas cela un tapering, mais fait référence à un recalibrage du soutien monétaire. De l'autre côté de l'Atlantique, la Fed devrait commencer à réduire ses achats à la fin de cette année. Néanmoins, nous observons toujours une grande quantité de liquidités dans le système, et la demande d'obligations souveraines devrait rester élevée du côté des investisseurs institutionnels. Ils utiliseront les niveaux de rendement plus élevés pour "acheter la baisse", ce qui limitera la hausse des rendements.
Par conséquent, nous nous attendons à ce que les rendements augmentent lentement et régulièrement au fil du temps, mais qu'ils restent à des niveaux très bas. En ce qui concerne les taux d'intérêt à court terme, nous ne nous attendons pas à ce que les banques centrales les relèvent de sitôt. Dans un premier temps, elles réduiront leurs achats d'obligations. Dans un deuxième temps, elles pourraient relever les taux d'intérêt, mais nous ne pensons pas que cela se produira avant le début de 2023 aux États-Unis. En Europe, les hausses de taux d'intérêt suivront encore plus tard.
Il existe de bons arguments pour et contre une inflation plus élevée que prévu, les premiers ayant un impact négatif sur les marchés des capitaux. Il est nécessaire de s'y préparer, en particulier pour un fonds conservateur tel que le Ethna-DEFENSIV. En conséquence, nous avons réduit la durée du portefeuille d'environ 5,5 ans à 3,4 ans. Cela fournit une couverture contre des chiffres d'inflation plus élevés et semble raisonnable aux niveaux de rendement bas actuels.
