Taux d'intérêt de la BCE en 2023 : 4, 6 ou 8 % – ou cela n'a pas d'importance ?
La Banque centrale européenne (BCE) peut-elle et va-t-elle encore relever ses taux directeurs en 2023 ? À quel pic peut-on s'attendre ? Volker Schmidt, Senior Portfolio Manager chez Ethenea, présente trois scénarios.
"Même si les hausses de taux d'intérêt de la BCE en décembre se sont déroulées en grande partie comme prévu, de nombreux participants du marché ont été surpris par les déclarations du Conseil des gouverneurs de la BCE : l'opinion selon laquelle les taux d'intérêt doivent encore augmenter de manière significative et à un rythme régulier a modifié les attentes concernant l’évolution des taux d'intérêt", indique Schmidt. En décembre, les taux d'intérêt directeurs avaient encore augmenté de 50 points de base pour atteindre un total de 250 points de base. Même si la BCE a ralenti le rythme, M. Schmidt ne voit aucun signe d'une fin prochaine des hausses de taux.
Scénario 1 : taux d'intérêt directeur de 4 %
"Il est certain que la banque centrale prévoit deux autres hausses de 50 points de base lors de ses réunions du premier trimestre 2023. Globalement, cela signifie qu'une valeur maximale de 4 % pour les taux d'intérêt de refinancement semble probable", explique Schmidt. Selon lui, il s'agit du scénario de taux d'intérêt le plus probable pour 2023, qui correspond à un compromis entre la nécessité de freiner la demande, d'ancrer les anticipations d'inflation à un niveau bas et d'être prudent face à une hausse excessive des taux d'intérêt. Les anticipations d'inflation à long terme telles qu’elles ressortent des enquêtes menées auprès des consommateurs et des prix des obligations indexées sur l'inflation, restent gérables à environ 3%, selon Schmidt. Un découplage des anticipations inflationnistes est actuellement la principale préoccupation de la BCE, mais cela n'a guère d'influence sur certains facteurs, surtout l'explosion des coûts énergétiques, qui dépendent de la météo et des développements géopolitiques.
Scénario 2 : niveau de taux d'intérêt de 6%
L'inflation dans la zone euro devrait à nouveau dépasser 6 % en moyenne en 2023, un taux supérieur à celui des États-Unis. "Ce seul élément justifierait un niveau de taux d'intérêt de 6%. Cela signifierait également que les taux directeurs européens seraient supérieurs à ceux des États-Unis", explique l'expert d'Ethenea. "Pour lutter contre l'inflation à long terme, la politique des banques centrales devrait devenir nettement plus restrictive : les taux d'intérêt directeurs devraient être plus élevés que le taux d'inflation. Cependant, les vastes programmes de soutien gouvernementaux contrebalancent les mesures restrictives des banques centrales."
Schmidt se réfère à une thèse du célèbre économiste français Olivier Blanchard : les programmes de soutien excessifs des administrations Trump et Biden ont fini par provoquer l'inflation actuelle. Les gouvernements d'Europe et de l'Union européenne commettent actuellement la même erreur et maintiendraient l'inflation à un niveau élevé ou l'alimenteraient davantage avec leurs dépenses prévues. En augmentant sensiblement les taux d'intérêt directeurs, la BCE pourrait rendre plus coûteux les emprunts nécessaires et en définitive les limiter. "Les aides publiques ainsi que des augmentations salariales significatives continueraient toutefois à assurer une consommation stable", explique Schmidt. Le nombre d'emplois vacants, supérieur à la moyenne, ne diminuera qu'en cas de pression supplémentaire sur l'économie. D'ici là, la tendance à la hausse des salaires se poursuivra. Les conventions collectives en Allemagne (par exemple, IG Metall, la convention collective de la maison VW) montrent une modération des salaires pour 2022 et 2023, mais une augmentation significative en 2024
Scénario 3 : thérapie de choc avec des taux d'intérêt élevés de 8%
Une autre option serait une thérapie de choc sous la forme d'une hausse des taux d'intérêt directeurs à 8 %, comme en Hongrie. "Cela pourrait se justifier par l'augmentation spectaculaire des actifs financier lors de la pandémie. Un choc est nécessaire pour vaincre l'inflation. Cependant, nous excluons une telle demande pour la BCE", déclare Schmidt.
Il résume : "Nous partons actuellement du principe que le niveau absolu des taux directeurs est moins déterminant. La BCE ne peut réellement influencer qu'une partie de la forte hausse récente des prix. Elle peut augmenter directement le coût du crédit pour les entreprises, les consommateurs et l'État." Toutefois, a-t-il ajouté, les actifs financiers privés en particulier sont très élevés, de sorte que les consommateurs sont moins tributaires du crédit. "Et la BCE n'a aucune influence sur les niveaux des rivières en France ou les débats sur l'arrêt des centrales électriques, sur les boycotts et les restrictions d'approvisionnement ou d'achat de et contre la Russie. Au mieux, elle est actuellement passagère de l'évolution de l'inflation ou même simplement assise sur le siège arrière." La banque centrale ne fait actuellement que le minimum pour maintenir les anticipations d'inflation à un niveau bas et elle est également dépendante des actions des autres.
La lutte contre l'inflation doit être menée à l'échelle mondiale
"L'inflation sous sa forme actuelle est mondiale et ne peut être combattue que collectivement ; chaque banque centrale doit jouer son rôle, et aucune ne peut y parvenir seule", déclare le gérant de portefeuille d'Ethenea. Les autres grandes banques centrales des États-Unis, du Royaume-Uni, du Canada et de la Suisse continuent également de relever les taux d'intérêt, mais à un rythme plus lent. "Il n'est pas concevable que l'inflation reste élevée uniquement dans la zone euro mais qu'elle tombe durablement sous la barre des 2% dans le reste du monde. Il est encore moins concevable que l'inflation baisse durablement dans la zone euro mais reste élevée dans les autres grandes économies. Soit les banques centrales réussissent toutes, soit elles échouent", déclare M. Schmidt. Si elles ne réussissent pas rapidement, des taux d'intérêt encore plus élevés pourraient s'ensuivre, tant dans la zone euro que dans le reste du monde.
